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        美聯儲Taper的節奏(只備有中文版)

        2021-06

        11

        美聯儲Taper的節奏


        519日,美聯儲公佈議息會議聲明,重申距離“進一步實質性進展”仍需時間。4FOMC會議紀要顯示, 委員們為4月的FOMC會議準備的美國經濟預測略強於3月的預測,並且大部分與會者認為“前景的風險已不再像前幾個月那樣高”,因此在會議聲明中刪掉了“經濟前景仍面臨相當大的風險”;但同時也指出變異病毒的傳播對經濟帶來風險,因此前景預測的不確定性有所增加。

         

        另一方面,一些發達國家已經開始Taper,例如421日加拿大央行宣佈縮減購債規模。而歐日M2拐點已現,部分新興市場已經開始加息。市場對於美聯儲何時縮減QETaper)存在爭議。

         

        圖:部分國家開始貨幣政策正常化甚至加息

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        來源:大成國際,Bloomberg,截至20215

         

         美聯儲Taper信號的判斷條件

         

        1. 全民免疫進度

        聖路易斯聯儲主席布拉德表示,75%的疫苗接種率是美聯儲考慮Taper的一個必要條件。截至526日,美國至少一劑疫苗的接種率已達49%,全部兩劑疫苗的接種率為39%。拜登總統的首席醫學顧問 Anthony Fauci博士估計,疫苗接種率處於70%-85%的水準時才可能出現群體免疫。近期美國疫苗接種速度有所放緩,預計美國將在四季度中達到75%的疫苗接種率,實現基本的群體免疫。



        圖:美國至少一劑疫苗的接種率已達49%

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        來源:大成國際,Our World in Data,截至2021526

        2. 就業改善進度

        就業是美聯儲本輪政策週期的核心關注點。4月非農就業僅新增25.6萬,大幅低於預期100萬以及前值92萬。好在原本相對滯後的美國服務業就業恢復尚可,4月休閒和酒店業新增非農就業33.1萬,高於前值20.6萬,但低於2月的41.3萬人,就業修復仍有波折。

         

        參考歷史經驗,在20131月的議息會議上就首次出現了一些委員關於taper的討論,但美聯儲真正宣佈taper是在12月的議息會議上,前後相隔了近一年。2013年美聯儲taper時,非農就業已基本回到金融危機前的水準,官方失業率為6.9%。即使考慮釋放Taper信號的20135月,失業率尚處7.5%的較高位置,失業率走勢也是快速向下的。而目前的官方失業率指標由於受到疫情衝擊的扭曲是失真的,從鮑威爾和耶倫所青睞的替代指標來看,4月的真實失業率仍然高達8.9%

         

        圖:當前的勞動力市場存在較為顯著的勞動力供應瓶頸

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        來源:大成國際,華泰證券,截至20215

         

        3. 通脹壓力

        去年8月份,美聯儲調整貨幣政策框架,將尋求實現2%的平均通脹率長期目標,更加側重實現充分就業,以應對美國經濟結構性變化和新冠疫情帶來的新挑戰。美國4月通脹資料顯示,CPI同比已突破4.0%大關,TIPS隱含通脹預期也高於2.5% 的水準。4月議息會議上委員們認為,通脹上升主要反映了暫時性因素。由於低基數、能源價格上漲、進口價格上漲以及供應鏈條瓶頸,“年底前PCE和核心PCE通脹都將高於2%2022年預計略低於2%2023年預計回歸至2%左右”。此外,許多與會者認為,雖然短期通脹出現波動,但長期通脹預期仍錨定在美聯儲的政策目標水準。

         

        當然也有部分與會者提示了通脹持續上行風險。無論是新興市場疫情,還是發達市場的大規模刺激政策均在發酵中,這也導致美聯儲表達的“通脹僅是暫時現象”觀點在市場引發了分歧。

         

        4. 市場預期

        紐約聯儲調查顯示,一級交易商和市場參與者的中位數預期均為,美聯儲將於2022Q1開始縮減,至2022年底完全退出QE,與3月的調查結果一致。年內美聯儲開始縮減QE的概率較低,預計下半年逐步釋放信號,並自明年年初正式啟動Taper



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